流動性緊張未完全消除 藍籌股望獲相對收益

隨著春節(jié)長假的結(jié)束，2017年第一個月也已經(jīng)過去。盤點1月份A股市場行情，從行業(yè)角度來看，漲幅最高的是鋼鐵、國防軍工、銀行、有色金屬及家用電器行業(yè)，跌幅最大的行業(yè)以TMT為主。從綜合指數(shù)來看，以上證50為代表的藍籌股指數(shù)上漲幅度最多，以中小板、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)為代表的成長股指數(shù)下跌幅度略深。

對比來看，2017年1月的市場表現(xiàn)與2016年有一定的相似性。行業(yè)角度看，2016年表現(xiàn)最好的是食品飲料、建筑材料、建筑裝飾和家用電器，相對申萬A股指數(shù)，采掘、有色金屬行業(yè)也有相對收益，TMT行業(yè)跌幅較深。同樣，2016年全年也表現(xiàn)出藍籌股相對強勢，上證50指數(shù)全年跌幅為5.53%，在主要指數(shù)中跌幅最小，以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股跌幅最大，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅27.71%。

市場表現(xiàn)來看，當(dāng)前A股周期股、價值藍籌股表現(xiàn)相對強勢，成長股表現(xiàn)相對較差，可以看作是2016年的延續(xù)，而這種情況，或?qū)⒊掷m(xù)進行一段時間。究其原因，可以歸納為在市場流動性邊際收緊之下，市場整體去估值過程，同時疊加上游資源品價格上漲推動周期股表現(xiàn)、盈利情況推升藍籌股價值。

2016年A股市場的流動性變化較大，上半年主要因素是投資者對于經(jīng)濟、匯率的擔(dān)憂，而形成的風(fēng)險偏好減低，市場整體估值水平下降較多。下半年則體現(xiàn)在投資者對于貨幣政策的擔(dān)憂，國債收益率水平的逐漸抬升，形成對估值的壓制。貨幣政策的收緊依然是影響目前市場流動性的主要因素。雖然央行在2017年1月進行了臨時性流動性便利操作，以及中期借貸便利操作，但其實質(zhì)作用在于用節(jié)后的資金來緩解春節(jié)前的流動性緊張，同時中期借貸便利較上期利率有10BP的抬升，貨幣政策偏緊的市場預(yù)期依然沒有得到緩解。考慮到節(jié)后資金投放逐步到期，資金面的壓力短期內(nèi)仍將持續(xù)，債券市場承壓的同時，股市也同樣面臨較大壓力。因此，近期市場流動性或繼續(xù)保持偏緊狀態(tài)，市場整體的估值擴張恐難以見到。

隨著全球大宗商品價格的上漲，以及我國去產(chǎn)能的進行，2016年上游資源品價格出現(xiàn)了較大幅度的上漲，由此推動了周期股的強勢表現(xiàn)。2017年1月，鋼鐵、有色、采掘行業(yè)同樣表現(xiàn)強勢，可以將此視作2017年去產(chǎn)能的預(yù)演。經(jīng)過了近一年的價格普遍上漲，未來大宗商品的價格或出現(xiàn)分化，市場短缺的鉛鋅依然具備上漲動力，新增產(chǎn)能不及預(yù)期的銅也將獲得價格支撐，焦炭則有望受益于資源的稀缺性。此外，我國供給側(cè)改革的政策進程，也將推動市場階段性行情。

在弱勢行情之下，盈利成為支撐行業(yè)和個股的強勁動力，2016年表現(xiàn)較好的食品飲料、家用電器行業(yè)均為盈利能力較強的行業(yè)。從當(dāng)前的宏觀環(huán)境看，傳統(tǒng)行業(yè)的盈利能力依然有保證。2016年我國PPI觸底回升，并迅速由負轉(zhuǎn)正，工業(yè)品價格的上升，將推動工業(yè)企業(yè)的盈利情況，形成對市場價格的支撐。

總體來看，目前市場的流動性緊張的情況并未完全消除，市場的估值中樞依然承壓，高估值行業(yè)和個股的壓力相對較大。在此環(huán)境之下，具備價格推動和盈利支撐的行業(yè)，有望成為市場的主要突破方向，藍籌股獲得相對收益的概率較大。