中航飛機：軍民兩端需求廣闊 盈利能力有望持續改善

航空裝備軍民兩端有望齊發力

公司是中航工業集團直屬的核心業務板塊之一。軍用飛機方面，公司是我國主要的大中型運輸機、轟炸機、特種飛機的制造商，隨著運 20等新一代軍機交付部隊，行業迎來發展拐點，未來軍機有望呈現加速列裝。民用飛機方面，隨著全球航空轉包市場規模持續擴大，公司轉包生產保持增長勢頭，業務覆蓋波音 737、空客 A320 等全球主力民機型號，轉包生產技術水平和競爭力提升；國內轉包生產方面，在 ARJ21、C919、AG600 飛機等研制項目大部件交付進展順利，并在機頭、機身/機翼和后機身等部件集成制造方面形成了優勢。國家“一帶一路”、中非區域航空合作戰略中，把促進國產飛機出口和國產飛機在非運營作為合作重點，為公司民機開拓國際市場提供了新的發展機遇。

公司盈利能力有望持續改善

2018 年 Q1 公司的銷售毛利率達到 6.04%，較去年同期 5.30%提升 0.74個 pct，主要原因為公司推動均衡生產，在生產計劃管控和生產過程控制方面的管理取得一定成效。另外，從 2017 年經營情況看，公司在三費控制和回款方面均有一定改善，其中三費占比由 2016 年的 9.58%下降到 6.86%，回款改善使得資產減值損失由 2016 年的 1216 萬下降到-4268 萬。采取均衡生產也有助于持續改善公司的生產經營狀況，隨著軍機加速列裝和民機批量交付，公司的盈利能力有持續提升。

盈利預測與投資建議

預計公司 2018/19/20 歸母凈利潤分別為 5.63/7.12/8.49 億元，EPS分別為 0.20/0.26/0.31 元，對應 PE 分別為 77/61/51 倍。鑒于軍工行業景氣度持續提升，航空裝備迎來產業拐點，公司作為中航工業集團直屬的航空裝備制造商，將充分受益，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

軍品重點型號交付延遲；民品市場拓展不及預期。