市場風險偏好持續(xù)下行 分級B再現(xiàn)“杠桿失靈”

近期市場呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性行情，但在投資者的謹慎預期下，市場風險偏好持續(xù)下行，分級B價格表現(xiàn)不及凈值，再度陷入“杠桿失靈”的尷尬境遇。

據(jù)上海證券統(tǒng)計，上周市場窄幅波動，但令人驚訝的是，有55只分級B價格表現(xiàn)弱于凈值1個百分點以上，偏離最大的有融通中證軍工B、長盛同輝深證100等權(quán)B和西部利得中證500B，價格表現(xiàn)均弱于凈值5個百分點以上。

據(jù)悉，此類基金中既有成交不活躍的基金產(chǎn)品，也有多只成交量較大的鵬華中證高鐵產(chǎn)業(yè)B、富國中證移動互聯(lián)網(wǎng)B等，可見成交不活躍并非分級B價格表現(xiàn)偏離較大的主因。這一現(xiàn)象與分級B出現(xiàn)平均折價2.06%相呼應，均折射出當前市場較低風險偏好的狀態(tài)。

在上海證券看來，之前分級B引起分歧意見較大的特征是：在分級基金接近并最終下折的過程中，分級B的交易價格會呈現(xiàn)“斷崖式”的損失，分級B的投資者由此蒙受巨大的損失。在此過程中，投資者的虧損來源于兩個方面，其中包括了指數(shù)工具加杠桿以后的損失與溢價消除過程的損失。目前，越來越多的分級B呈現(xiàn)平價甚至折價交易特征。從整體上看，未來即使分級基金觸發(fā)下折條款，平價或折價買入分級B的投資者便無需再承擔溢價消除過程的損失。當然，這并不意味著當市場下跌時分級B的投資者將不再蒙受損失，而是說分級B的投資者將獲得與市場漲跌相對稱的杠桿收益或杠桿損失，而這正是其需要的杠桿工具特征。甚至在某些情況下，若持有折價的分級B，在分級基金接近并最終下折的過程中，分級B的投資者還可以獲取一定的下折收益以降低指數(shù)工具加杠桿所帶來的損失。加之分級A的隱含收益率下行，分級B的杠桿成本也在下降，目前其正成為更好的杠桿工具。

此外，近期股票分級B成交活躍度繼續(xù)下滑，平均折價2.06%，份額出現(xiàn)小幅增加，或主要是因為套利資金行為所致。

據(jù)悉，上周分級B日均成交額從前值3866.78萬元降至2442.69億元，場內(nèi)份額總值由前值722.11億份小幅增至740.86億份。上周分級B場內(nèi)份額變動較大的主要有中融國證鋼鐵、鵬華中證國防、鵬華中證高鐵產(chǎn)業(yè)、西部利得中證500和融通中證軍工，基金份額增幅均在10%以上，其中鵬華中證國防新增基金份額最多，為5.06億份。考慮上述基金近兩周均持續(xù)多日出現(xiàn)1%以上整體折溢價率，資金為了套利進行申購拆分的行為，或是其出現(xiàn)份額增加的重要原因。

上海證券認為，在顯著的主題投資機會出現(xiàn)之前，“交易不活躍-定價難以矯正”的正反饋將繼續(xù)加強分級基金交易的“馬太效應”，從而為低成本的市場操縱行為提供環(huán)境，其風險值得投資者警惕。總體來看，區(qū)間子份額交易不活躍的基金更容易出現(xiàn)大幅整體折溢價。如國投瑞銀瑞和300、長盛同瑞中證200基金在上周出現(xiàn)高達3%以上整體溢價率，并多個交易日溢價率保持在1%以上，但分級B日均成交量僅在萬元左右。可見，對于部分成交非常低不活躍的分級基金，即便是設(shè)計了配對轉(zhuǎn)換機制，在基礎(chǔ)份額吸引力不強的背景下，仍然難以對子份額給出相對合理的定價，容易提供操縱市場行為的滋生地。