控風險找“結構” 基金經理憂心債市“黑天鵝”

雖然債市恐慌情緒有所緩解，但債券基金的基金經理們對下半年債市依然抱著警惕的心態，提防意外發生的“黑天鵝”。

上海某債基的基金經理就向記者表示，從表面看，海內外市場潛在的利空因素較多，資金避險需求不斷升溫，債市或因此吸引來新資金的涌入，但需要警惕的是，中國經濟的下行趨勢尚未改變，未來究竟會有多少信用債出現違約難以預料，加之存在資金面適度收緊的預期，下半年超過2萬億元的天量債券到期，究竟會給債市造成怎樣的沖擊，目前尚難預料。

糾結的“十字路口”

在此前的一輪調整之后，部分基金經理眼中已經看到了低位布局債市的良機。不過，雖然他們眼中的優質債券一度跌到了令人心動的價格，但風險的難以預測，卻成為鯁在他們喉嚨里的一根刺。

一位基金公司固定收益部門負責人指出，目前中國的債市處于一個微妙的時刻。一方面，在整個中國經濟轉型過程中，經濟下滑的趨勢尚未改變，投資風險的不斷加大會讓債市避險功能得以放大，這會讓眾多投資者依然堅信債市處于“慢牛”行情之中;但另一方面，包括央企在內的國有企業債券頻頻違約，也極大地打擊了市場對于信用債投資的信心，最糟糕的是，投資者已經無法預測未來究竟會有多少債券違約事件發生，如果此類“黑天鵝”在下半年頻頻上演，那無疑會連續打擊債市的投資信心，讓市場承受巨大的壓力。“現在最難受的，是找不到確定性。”該負責人說。

而對于近期債市的上漲，也有業內人士開始提示風險。某券商分析師就指出，短期債市走暖，主要得益于全球資金避險需求的升溫，但如果英國公投結果是不退出歐盟，資金的避險需求將會迅速降溫，這勢必引發債市的動蕩;此外，市場對未來流動性有所收緊的預期在增強，如果央行在資金面上有收緊的動作，將會引發債市的快速回調。這些潛在因素都需要引起投資者重視。

掘金結構性機會

雖然對于債市的未來走勢趨于謹慎，但基金經理們對于持有優質債券的信心依然滿滿。在他們看來，債券市場未來會呈現結構性分化，如果能夠抓住時機布局優質債券，收益率依然會相當可觀。

博道投資合伙人、債券高級投資經理陳芳菲就指出，從需求端的角度分析，在風險偏好不斷下行的趨勢下，債券市場容易出現結構性分化，即低等級信用債遭受利空承壓而深度調整，而高等級信用債和利率債由于擁有較好的信用，反而可能成為資金扎堆持有的對象，二級市場交易價格堅挺。

重陽投資則表示，由于5月經濟數據疲弱，通脹下行，特別是海外債券收益率大幅下行增強了中國長債的吸引力。上周10年期國債及金融債收益率大幅下行約8bp，收益率曲線扁平化下行;上周政策性金融債認購倍數由3.92倍升至4.65倍，創2014年8月以來的最高。當前中國10年期國債及金融債與美國國債的利差仍處于相對高位，且匯率對沖成本處于相對低位，境內長債對外資的吸引力較強。