民生固收：去杠桿最佳時點在今年上半年

MLF操作共2455億元，其中6個月1385億元、1年期1070億元，中標利率分別為2.95%、3.1%，較上期上升10BP。

①雖然實際的中長期利率早已上調，資金長短利差增陡，1年期AA+CD價格從11月低點上升100BP至4.2%，本次MLF利率上調補一刀至少在某種程度上表明央行存在貨幣從緊的意圖。

②四季度項目積壓疊加早投放早受益的訴求，1月天量信貸恐創造出歷史天量規模。此外，TLF后市場存在貨幣寬松預期，盈利壓力下銀行表外和金融市場業務仍維持高增長，信用派生增速恐已在央行忍受范圍之外。

③金融去杠桿最佳時點在今年一季度。由于經濟前高后低的預期相對一致，下半年地產投資可能走入下行周期、制造業主動補庫存周期趨于終結，再考慮到十九大前維穩的訴求，金融去杠桿政策實行的最佳時點是上半年，尤其是一季度。后續需關注理財新規出臺超預期、一季度末MPA考核基數效應導致非銀拆借壓縮和安排產品季末前集中到期產生時點性流動性風險的可能性。